5月25日一大早，位于山东省寿光市北环路、号称国内最大的蔬菜批发市场的寿光农产品物流园以下简称“寿光物流园”，来自全国各地、满载各种蔬菜的大货车进进出出，这里是名副其实的全国蔬菜集散地。

　　一年前，作为美国最大的私募基金之一黑石集团在中国的首笔Pre-IPO，黑石集团将1.9亿美元资金放在寿光物流园的篮子里。然而让人诧异的是，就在寿光物流园香港IPO只差“临门一脚”时，黑石却毅然撤股套现。

　　资本大佬们的运作与在寿光物流园交易的商人们乃至寿光物流园的员工似乎并无多大关系。面对喧嚣尘上的“黑石撤股”，寿光物流园总经理时来宾说道：“我只是负责经营业务，黑石撤股只是资本层面的事情，我并不了解情况。”

　　意外“分手”

　　黑石集团选择这时候退出颇让业内人士感到意外，因为或许再有不到1个月的时间，黑石集团的投资可能会换来数倍的回报。

　　以寿光农产品物流园为主体的香港地利控股集团有限公司Dili Group Holdings Co。以下简称“地利控股”已在2月中旬向香港联交所提请上市，将在二季度香港股市IPO筹资8亿-10亿美元。黑石集团这时候决定从寿光物流园撤股套现，意味着主动错失Pre-IPO的潜在数倍投资回报。

　　“是黑石集团等私募PE主动找到寿光物流园管理层，黑石集团还专门聘请第三方公司对寿光农产品进行调研考察。”去年4月10日，时任寿光农产品物流园公司执行董事、总经理的栾元伟接受本报采访时透露，由黑石集团牵头，集结Capital Group Cos和华平投资、西京投资等国际PE财团与寿光物流园控股股东地利控股集团有限公司达成协议，在香港IPO前进行6亿美元的投资，占后者约30%股权，其中黑石注资约1.9亿美元，占股约10%。（本报2010年4月18日曾详细报道。）

　　黑石集团当时是把寿光物流园当做了“掌上明珠”。栾元伟告诉本报，当时黑石集团是满怀着一片美好愿望，试图在获得巨大利润的同时，进一步探求寿光物流园“交易卡模式”这一创新业务。而寿光物流园同样是怀揣着一片期望，希望在国际私募大鳄的助阵下，顺利完成IPO，继而构建一个遍布全国的蔬菜及农产品批发物流网络。

　　知情人士透露，寿光物流园大股东地利控股上周已完成回购黑石集团所持股份的相关手续。按照条款约定，地利控股方面以高于同期银行贷款利率的利息向黑石集团回购后者持有的约10%股权。

　　在业内人士看来，黑石集团退出导致某些机构投资者选择了观望，而寿光物流园也只得重新向香港联交所提交IPO申请。

　　仅仅一年的时间，寿光物流园到底存在什么问题导致作为牵头人的黑石集团毅然决然提出“分手”？

　　缘起“电子盘”？

　　随着黑石集团的意外退出，让寿光物流园具有“银行功能”但尚没有拿到运营牌照的“交易卡”浮出水面。

　　“交易卡”是寿光物流园去年营业之初就推出的一项创新业务。在寿光物流园交易区内没有现金流通，全部由交易卡完成。该卡是寿光物流园与中国农业银行合作，在银行卡中植入交易芯片，既是银行账户也是交易用卡，还能实现交易账户和银行账户的资金互转。

　　栾元伟当时接受本报采访时对这一电子交易模式颇为“得意”：“寿光物流园每天交易额接近亿元，其中交易手续费、保证金收入和物流服务收费都将是可观的收入来源。结算中心每天沉淀的资金就能到1亿左右。下一步，还准备将交易卡改成借记卡，允许信用好的客户透支，由物流园提供担保。”

　　寿光物流园还期望通过电子交易模式构建全国的农贸网络，实现其对农产品拥有统一定价权的目的。栾元伟当时接受本报采访时甚至表示寿光物流园的电子盘很快就会超过当时山东最大的寿光蔬菜电子盘。

　　这一模式正是众多私募PE最为之动心的。黑石自然也不例外，在其与寿光物流园签订的参股投资协议中特别规定，如果后者在一年内未能拿到某项业务经营的经营牌照，黑石集团有权利退出持有的寿光物流园股权。条款中的“某项业务”显然指的就是“交易卡”的运营牌照。

　　“去寿光物流园调研的多数私募PE都明白，此卡某种程度上具有银行的功能，甚至将来可以作为借记卡，并允许某些信用记录量好的客户透支交易。”在业内人士看来，这是未来增强寿光物流园在国内多种蔬菜水果甚至其他农产品价格话语权和决定权的“云计算”平台，而且其富含的佣金等增值潜力，成为其又一个利润增长点。

　　但去年下半年以来山东众多电子盘先后关停，这或许是带给黑石集团顾虑的主要因素。在业内人士看来，寿光物流园的这项新业务一直没有拿到准生证最终导致黑石集团无奈退出，黑石集团境外管理团队显然担心寿光物流园某些金融创新业务发展缺乏依据，没有准生证意味着存在巨大的风险。

　　“黑石集团境外管理团队不在乎投资回报有多高，却更看重这个准生证对公司业务发展前景所起的关键作用。”有知情人士表示。

　　估值存疑

　　寿光物流园上市在即，黑石集团退出的10%股权，必须在短期内找到下家。据悉，闪电入股的重任交与寿光物流园主要承销商之一瑞银。而攫取上市前夜一杯羹的热情也吸引了众多买家。

　　据此间媒体报道，已有数家大型PE机构与产业资本开始与地利控股接触，准备购买相关股权。黑石选择撤股，但随黑石集团一起参股寿光物流园的西京投资、华平投资与CapitalGroupCos仍然选择留守。

　　华平投资作为寿光物流园的投资方，此次联手寿光物流园的合作伙伴泰国正大、中信国际组成竞购团队，意在增值寿光物流园股份，可以看出华平投资对寿光物流园的未来没有黑石那么谨慎，准生证问题并不影响IPO发财。对于股价问题，由于一年前，黑石集团对该项目的出价相当于寿光物流园2010年市盈率的18倍。介于黑石的撤股退出，其股价势必会高出原来的价格。

　　但在分析人士看来，寿光物流园IPO被推迟，或许错失了最佳IPO时间窗口。

　　“随着6月底QE2措施退出，美元流动性被收紧，对冲基金与机构投资者参与认购中国红筹股的融资能力将有所下降，直接会导致新股上市的认购倍数与超募概率双双下降。”上述人士表示。